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天风证券:2018年首月各行业金股 (附股)

时间:2018-12-08 12:34来源:中国改装车 作者:改装网 点击:
来源:天风研究所宏观18年海外宏观资产配置美国:低配美元,低配美债,标配美股2018年的美国处于金融周期的扩张期、产业周期的复苏期和商业周期的后周期。18年基

天风证券:2018年首月各行业金股 (附股)

  宏观

  18年海外宏观资产配置

  美国:低配美元,低配美债,标配美股

  2018年的美国处于金融周期的扩张期、产业周期的复苏期和商业周期的后周期。18年基本面没有大悲大喜,税改带来的经济提振有限,重点是流动性问题。

  美联储加息收紧流动性不利于美股的高估值,然而特朗普税改短期内可能会增加美股盈利能力的上行风险。贸然做空美股的风险收益比并不好。建议标配,超配高科技、电子半导体板块,受益于弱美元河税改下海外美元回流回购股票。能源行业今年以来跑输对标大宗,加上减税对重资产行业的利好,同时对冲通胀上行风险,建议超配。

  美元低配:美元的强弱由美国经济的相对强弱所决定

  长期来看,美国经济占世界比重变化与美元指数走势一致。当欧洲金融周期从左侧走到右侧,美国不再是危机后一枝独秀的发达经济体时,美元也不再是唯一有吸引力的资产。目前美元已经进入长期弱区间。

  预计2018年10年期美债收益率将先抑后扬,期限曲线预计会继续走平

  税改和缩表效应将在下半年体现,但结构性的低通胀将限制美债利率上行幅度。曲线上,短端有国债供给上行压力,长端有日元套利需求,同时美联储在不断安抚市场不要担心曲线走平是衰退迹象。

  油:50-60美元震

  世界石油需求将受益于全球经济回暖,供给端来看,美国页岩油可能通过释放17年以来大量增长的开采未完成(duc)油井产量压制油价上行空间,判断油价仍在区间震荡平衡。

  黄金:标配 1200-1400美元

  一方面,美国经济已经处于商业周期的后半程,实际利率上行压力较小,美元走弱也利好黄金,黄金也提供了通胀的对冲和资产价格崩塌下的避险。另一方面,美联储处于加息阶段,流动性溢价上升,比特币、以太币等虚拟货币也部分替代了黄金的避险功能。除非油价高企导致通胀,否则黄金难有太大的机会。

  日本

  日本经济基本面转好

  连续7个季度保持环比正增长,11月制造业PMI升至53.8,为3年半的新高。货币政策维持宽松,叠加财政减税刺激,明年日本经济有望持续复苏。

  日元兑美元:标配

  日元汇率由日元经常项目与资本项目决定。日美利差随美国加息将扩大,但贸易复苏的经常项目将抵消利差对日元的不利影响。

  日经指数:超配

  日本股票市场的逻辑已经由汇率贬值转向了日本经济的内生性复苏。经济领先指标包括pmi,工业产出指示经济前景良好。年初以来,日经指数的表现全部由盈利(19个百分点)贡献,未来估值有提升空间。从新旧经济结构来看,日经指数新经济占比47%,在几大经济体股指中仅次于美国标普。新经济占比高、低估值、盈利改善是我们超配日经的主要逻辑。

  欧洲

  欧元区经济基本面明显向好,GDP增长主要由内需消费和投资增长贡献,而净出口贡献为负。因此明年大概率将由欧洲引领全球贸易复苏,而其内生动力将使其经济增长更具韧性。

  欧债:低配

  德债的变化逻辑主要是欧洲经济利好兑现和QE缩减退出的预期,叠加美国缩表加息,印证全球经济体货币政策的转向。

  欧元:超配

  欧洲的商业周期落后于美国2-3个季度,2018年上半年,美欧短周期相位差扩大,因此18年上半年欧元对美元的相对强势最明显。除去经济基本面来看,明年欧洲政治局势相对今年更为平稳,政治因素对欧元影响将有所弱化。欧洲QE滞后美国引起的欧元相对欧美经济之差超贬预期将得到修复。

  欧洲股市:标配

  温和的ECB货币政策下经济复苏推动的盈利向好,继续看好欧洲股市。

  今年以来,欧洲股市表现并没有欧洲经济数据表现那么亮眼,原因在于企业盈利仍落后经济数据上的复苏。这是因为欧洲新经济产业已经系统性落后中美甚至日本,导致其股市净利润率在金融危机后整体低于美股净利润率,对欧股标配。

  恒生指数:标配

  港股的流动性(PE)和美股同步,基本面(ROE)和A股同步。

  港股基本面将伴随着中国经济的后商业周期的推进边际向下,但由于港股行业龙头规模占比显著高于A股,更有可能获取产业结构调整的赢家通吃超额收益。

  流动性方面:短期来看,H股受益于弱势美元下资金流入新兴国家的逻辑,但同时受美国/全球流动性拐点的影响比A股更大。考虑到美国估值的高风险和明年海外流动性的转向,港股风格将越来越敏感。

  风险提示: 国内外政策超预期

  注:文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

  证券研究报告  《山雨欲来—2018海外资产配置》

  对外发布时间    2017年12月18日

  报告发布机构    天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

  本报告分析师    宋雪涛SAC 执业证书编号: S1110517090003

  策略

  18Q1可以更乐观一些

  过去几周我们的策略一直维持相对谨慎,在一些“不确定性”面前,市场处于“调整空间不大,但时间不短”的胶着阶段,因此并不急于马上抄底,相反,备战18Q1,打响来年的开门红更重要。

  向前看,随着几个不确定性因素的逐步消除(比如国内“加息”靴子落地、国债期货反弹、联合国通过更加严厉的朝鲜制裁方案、18年超预期的棚改计划出炉),再叠加明年初央行定向降准即将释放的流动性,市场风险偏好在这个阶段里,具备短期快速修复的条件,17年底的胶着期即将过去,18年Q1可以更加乐观一些!

  1.国债期货继续反弹,滞后一段时间,股票也会反映利率高位回落的利好

  在上周的周报中,我们对于央行“加息”5BP进行了解读,目前已经达到3.9%的国债利率已经几乎不会受到政策利率5个BP上调的实质影响。央行继续释放货币政策不会放松和金融去杠杆坚定决心的信号才是真正目的。但是这同样意味着基准利率的上调短期内很难看到了。过去一周国债收益率高位回落到近期相对较低的位置,同时国债期货也继续反弹。利率上行的阶段,股票滞后于国债期货反映政策和资金面的利空,同样地,利率下行的时候,股票也滞后于国债期货反映利好。

  2.联合国一致通过更加严厉的朝鲜制裁方案,利于避免战争的爆发

(责任编辑:admin)
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