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债市的风险,股市的收益:如何构建对冲基金组合基金?(5)

时间:2018-10-04 13:38来源:中国改装车 作者:改装网 点击:
当然,在对冲基金复杂的投资过程中,风险管理并不是这么简单。首先,对风险如何理解也是有不同观点的,行业内普遍用波动率表示风险,但也有同仁用VAR(Value at Risk)作为风险,还有同仁以实际实现的损失作为风险

当然,在对冲基金复杂的投资过程中,风险管理并不是这么简单。首先,对风险如何理解也是有不同观点的,行业内普遍用波动率表示风险,但也有同仁用VAR(Value at Risk)作为风险,还有同仁以实际实现的损失作为风险而不太在意波动率,也有人以相对于某标杆指数的贝塔值表示风险,还有人以杠杆率来表示风险。

其次,针对一个对冲基金的投资组合,计算风险的方法也有不同的模型和方法论。作为对冲基金组合基金经理,我们没有必要,也不可能让每一个对冲基金都采用或接受我们对风险的理解和理念,但我们必须熟悉候选基金的风险管理哲学、理念、流程及其所用的风险管理系统,尤其要搞清楚其风险管理报告中的风险指标是如何计算出来的。我们会与候选基金的风险管理团队成员交流,了解他们的操作以及该基金运行中的一些特殊风险事件,了解过往较大的回撤发生的原因以及他们所得到的经验教训和改进方法;当然,更重要的是,我们会讨论他们对基金未来的风险包括回撤等的期望区间。

只有真正熟悉各个候选基金的风险因子和特征,在构建对冲基金组合基金时才能通过“穿透”的方式汇总出FOHF所承担的风险及各种风险的程度。

我们通常会将三部马车尽职调查报告中的关键信息做交叉核查,检验这些从不同团队成员处获得的信息是否有不一致之处。如果出现严重的不一致,则可能有潜在风险藏于其中。

三条行之有效的尽调准则

从以上的简单描述,我们可以看到,尽职调查的三部马车都需要非常专业的人士方能胜任,他们所需要掌握的知识、技能和经验未必比被尽调的相关人员差。而这三部分尽调结果仅仅只是遴选基金和开展投资的前期工作,其结果都应该汇存于相应的中央系统,并在团队中展开辩论消除盲点,供最后决策以及投后“复审”和对照之用。在构建FOHF产品时,这些信息都应该被录入产品的“投资指南”中。投资以后更应该定期及时地密切跟踪监控和更新各个基金的种种信息,以便于调仓之需。

所有尽职调查的目的是对候选基金的特性有充分了解和熟悉,掌握候选基金的“水性”,使我们在投资之后不会对基金经理的行为而感到措手不及。从长期的尽职调查实践中,笔者总结出了以下几条行之有效的准则。

第一,对自己和团队达到3D:Discipline(守纪),Diligent(勤奋),Discovery(善于发现)。

第二,对子基金低高惧(LHS)结合:L(Low,低姿态)——我们不可能比基金经理更懂他们的策略,虚心学习,努力使我们能与基金经理“同频”;H(High,高标准)——在原则性问题上坚持高标准不妥协;S(Scared,竦惧)——远离傲慢的基金经理,不管他的业绩有多好,那可能与我们根本无关。

第三,定性分析与定量分析相结合,相辅相成并相互交叉核实。

附文

关于FOHF的误解与优势

两大误解:有无实际价值,是否双重收费?

2008年金融海啸后,“FOHF没有给投资者创造实际的价值”的观点开始流传;“FOHF对投资者实行了双重收费”的误解也颇深。针对第一个误解,有学术论文专门研究了1994年1月至2009年5月晨星数据库中的数千只对冲基金,其研究结果表明,拥有FOHF投资的对冲基金与那些没有FOHF投资的对冲基金有着显著的区别:前者比后者要完善和成熟得多;前者的平均年化收益率高于后者;前者的平均年化波动率低于后者。这毫无疑问地告诉我们,FOHF在对冲基金行业中为投资者创造了实际价值,由此也可以充分看到FOHF的长处和优势。

关于第二个误解,其实FOHF对终端投资者只收一层费用,即管理费和业绩分成费,而且通常这两项费率要比单个对冲基金的相应费率要低。至于说FOHF必须要付给标的对冲基金的费用,实际上在计算FOHF的净值时已经考虑进去,并没有额外再需要终端投资者承担。这就好比人们购买公募基金一样。

包括一些学者在内的很多人常用对冲基金指数持续跑赢FOHF指数来佐证对冲基金组合基金存在双层收费,而实际上这种论述与实际情况有很大的出入。其实,这两个指数之间的差别应该是来源于成分基金是否可以被投资(investible)及持续地录入净值。从下面的图中我们可以看出,FOHF指数虽然跑输了对冲基金指数,但却跑赢了可以被投资的对冲基金指数,这说明FOHF本身带来了额外的收益。

从笔者亲身参与管理过的FOHF的经验而言,所谓FOHF收两层费用这样的伪命题并不成立。对于投资者而言,应该关心的是投资所获得的费后净收益是多少。

FOHF指数虽然跑输对冲基金指数,却跑赢了可以被投资的对冲基金指数

债市的风险,股市的收益:如何构建对冲基金组合基金?

数据来源:CS HFI, HFR

显著优势:追求对收益

FOHF的最大特征,是在广泛的金融市场中,能灵活地选择具有深度的对冲基金进行组合而达到所希望的宽度,从而真正能根据投资者的投资预期和风险偏好,量身定制相应的投资产品。比如,某投资者预期能承担高风险、寻求高回报,就可以给他设计一个集全球宏观、股市多/空头、CTA、新兴市场、受压资产等策略的FOHF,也可以增加期权策略。而对于风险厌恶型的投资者,则可以在市场中性策略及各种套利策略中进行组合。具体而言,其优势主要表现在以下方面。

优势一:大类资产配置工具。由于FOHF可以全策略、全方位配置投资资产,作为大资产类别的配置工具就成了FOHF的一大优势。基于配置大类资产的特点,也衍生出FOHF的其他优势:长期稳健性、规模性、专业性、系统性、一致性以及高容量性。

优势二:追求绝对收益。透过构建FOHF的过程,不难知道为什么FOHF的风险更低,回报更稳定,因为其采取主动的管理将资产从“逆风”环境撤离,而配置到“顺风”的环境中。所以,一位优秀的对冲基金组合基金经理在任何市场环境中都应该有获利的机会,其追求的是一种绝对收益投资。从长期(5-10年)而言,对冲基金组合可以实现在承担债市的风险同时能获取股市的收益。

优势三:准入门槛比对冲基金低。在海外,通常一只对冲基金的准入门坎是100万美元,虽然FOHF的准入门坎一般也是100万美元或更低一点,但一只FOHF通过策略配置一般会投资于15-25只对冲基金,相当于FOHF的准入门槛降低了。另一方面,FOHF通常投给每只入选对冲基金的规模都比较大,所投子基金在很多层面会更好地满足FOHF的合理要求。

(责任编辑:admin)
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