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债市的风险,股市的收益:如何构建对冲基金组合基金?(4)

时间:2018-10-04 13:38来源:中国改装车 作者:改装网 点击:
上述工作中,颇为重要的一步是从“数据库”中遴 安倥淌帧保淳咛宓亩猿寤鹁砝淳咛迨凳┖旯鄯治龅耐蹲世砟睢6杂诒冉铣墒斓腇OHF公司而言,这些“操盘手”基金往往已经通过各种尽职调查而进入“候选基金池”了

上述工作中,颇为重要的一步是从“数据库”中遴选“操盘手”,即具体的对冲基金经理来具体实施宏观分析的投资理念。对于比较成熟的FOHF公司而言,这些“操盘手”基金往往已经通过各种尽职调查而进入“候选基金池”了。但对新的基金公司而言,在遴选“操盘手”的过程中,尽职调查的“三驾马车”将是挑战性很强的环节,因为时间会很紧,而要调查的事项太多,且有很多时候并不是我们自己可以控制进程的。

构成尽职调查的“三驾马车”,是“投资研究尽职调查”、“运营管理尽职调查”、“(市场)风险管理尽职调查”。尽职调查面谈对象分别是候选基金的投资团队、运营团队及第三方服务商、市场风险管理团队。

第一部马车:投资研究尽职调查

我们试图发掘候选对冲基金经理盈利的智慧和技能时,需要考察其投资理念、技能及特长、“顺风”和“逆风”市场环境、对市场环境未来的展望;还要考察其整体投资流程、投资团队,将之与同行进行多角度比较等。这项尽职调查听起来似乎很简单,但在实施中会面对许多压力。

首先,对冲基金不像公募基金一样必须定期披露信息,故其所有的信息只能靠对冲基金组合基金团队通过适当的问题以适当的方式获得。

其次,对冲基金经理通常是一批很成功的资深职业投资人士,他们用来回答问题的时间、精力都很有限,如果问不到关键点上,他们很可能没有兴趣回答,令FOHF尽调人员无法得到一些关键信息。所以,尽调的人对被调查基金的投资策略有足够深的了解,方能获得比较实质性的信息。

而我们知道,一个对冲基金组合基金中通常需要有数个甚至“全光谱”对冲基金策略。从这一点而言,FOHF投资的团队里需要有一支能覆盖各种对冲基金策略的专家团队,而且要相对稳定。这种团队的结构通常有两种模式:通才型和专才型,各有优势和缺陷。

第二部马车:运营管理尽职调查

在整个FOHF投资过程中,风险管理始终扮演着举足轻重的角色。对一个基金的风险管理尽职调查应该开始于投资前的基金遴选调研过程,以熟悉基金的风险特征,直到终止投资后最后一笔资金的赎回后方可停止。全面的风险管理分为运营风险和市场风险两部分(图3),因此,“运营管理尽职调查”和“(市场)风险管理尽职调查”往往被统称为“风险管理尽职调查”。

图3:风险管理尽职调查的步骤

债市的风险,股市的收益:如何构建对冲基金组合基金?

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“运营管理尽职调查”是FOHF投资特有而且是极其重要的一环,其主要目的是确认候选基金是真实运作的基金,并核实其运作安全可靠,以保障投资者利益;同时要熟悉候选基金的运营流程,及时发现其弱点,尽最大努力甄别潜在的舞弊、欺诈和各种可能的雷区。笔者常告诫团队成员:基金经理在投资方面的失误可能会使我们损失所投资金的5%、10%或更多,但所投基金运营方面的欺诈,则可能导致我们的损失超过100%,因为这里面还会搭上我们自己名誉的损失!在业界曾经很有影响力且管理过上百亿美元资产的Tremont GroupTremont,就因为投资属于庞氏骗局的麦道夫基金,不得不关门歇业不说,还卷入无穷无尽的官司难以脱身。

由于对冲基金没有义务定期披露公司及基金的信息,有关信息只能靠FOHF的运营管理尽职调查团队从各种途径去挖掘获得,以尽早发现问题,降低投资对冲基金的“人性风险”。这些信息至少包括公司的背景及结构(股权结构、团队结构、投资者结构等)、创始人及关键人员的教育和工作背景(通常需要创始人及关键人员授权一份“授权信”去核查背景,特别是其是否有不良记录)、激励机制、公司基础设施、投资流程、内部监控及合规守则与流程、估值及定价,甚至第三方服务商的行业地位、在基金运作中所起到的作用和功能等等。由于投资对冲基金的周期较长,而且对新投入资金往往还有锁定期,所以,一定要在投资之前有足够时间时开展透彻的“运营管理尽职调查”,这样才能避免一些不必要的错误决定。

虽然审阅公司及基金运营方面的文件通常是又长又很乏味,而且还充满着艰涩的法律专业术语,但这正是“运营管理尽职调查”中非常重要且必不可少的一环。这一过程中,需要非常仔细地反复核实投资者的权益能够得到足够的保护,因为这通常是基金与投资者之间最重要的一份合同书。通过仔细审阅这种“枯燥”的文件,我们的团队曾经避免过一些很严重的爆仓。

此外,到候选基金公司现场与相关人员(包括运营总监、财务总监、风险管理总监等关键性人物)进行面对面交谈,也必不可少。这能使我们确认基金公司是否有合适的设施和人员在合理地运作,且其分工足以支持该基金所从事的策略,在估值等方面是否有清晰的流程。在现场,我们通常会请相关人员演示其会计系统、风险管理系统以及查看公司的过失记录,确认这些系统合理地运行;还会浏览与第三方服务商所签的各种相关合同的原件,核实其真实性。尤其重要的一点是,我们会考察公司的“业务不中断方案”(BCP,也称“灾难应急方案”),以确保投资者信息的安全和准确。

前面提到,关键人员的背景调查极为重要,除了需要找到当事人曾经受教育和工作过的机构核实外,还需要找相关监管机构核实其是否有不良记录。此外,互联网及各种专业性社交群体也是我们获取背景调查资料的来源,当然,必须针对个案详细分析。

“运营管理尽职调查”的具体操作内容还有很多,限于篇幅,不能一一赘述。这部分尽职调查应该产生一个评估系统,供日后不断跟踪/监控使用。

第三部马车:(市场)风险管理尽职调查

为了清晰地区别于广义的风险管理尽职调查,我们在这里特意加上了“市场”二字。

我们知道,金融市场每分每秒都在变化,掌握投资组合中的各种市场风险就显得非常重要。FOHF在不能随时看到投资组合中每个交易品的情况下,透彻地了解所投资的对冲基金的风险就显得非常之重要。“(市场)风险管理尽职调查”正可以使我们理解和熟悉候选基金将给我们带来的各种风险因子及其特征,同时了解候选基金公司的风险管理哲学、理念和流程。

举两个简单的例子:基金经理曾以10元一股买过的一只股票,现在跌到8元了,这时是应该加仓(因为更便宜了)还是减仓或平仓(因为已经损失20%)?如果仓位突破风险红线,风控官有没有权利减仓或平仓?

(责任编辑:admin)
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