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债市的风险,股市的收益:如何构建对冲基金组合基金?(3)

时间:2018-10-04 13:38来源:中国改装车 作者:改装网 点击:
基于低相关性的原则,构建FOHF策略时要特别注意避免子基金策略的同质化,那样会使得FOHF的优势减弱或者丧失。所以,一个全策略FOHF中的“策略数”需要有个下限(比如不少于6个策略)。另外,为了防止资金过度集中,

基于低相关性的原则,构建FOHF策略时要特别注意避免子基金策略的同质化,那样会使得FOHF的优势减弱或者丧失。所以,一个全策略FOHF中的“策略数”需要有个下限(比如不少于6个策略)。另外,为了防止资金过度集中,通常也会规定组合中的基金个数不能少于15个,而每只基金在组合中的权重不能超过一定百分比,同时还会规定组合基金的投资金额在所投子基金中占的权重不能超过一定百分比。

当然,投资对冲基金的运营成本较高,所以也要注意避免组合基金投资于过多的子基金。我们曾做过研究,如果一个FOHF所投资的子基金数量超过25只,则新增加的基金对整个组合基金分散风险所贡献的边际效应就不太明显了。所以,从运营成本的角度,一个FOHF不宜投资于太多的子基金,通常15-25只子基金比较理想。

应该指出的是,对于一位对冲基金组合基金经理而言,投资给10位子基金经理的总体风险未必一定比只投给1位低,因为这10位子基金经理可能所投的标的雷同,再加上其各自有运营风险。还有,如果FOHF所投资的各个子策略趋于高度正相关时,其“风险分散”功能会大幅降低,比如2008年9月金融海啸爆发时,各种对冲基金策略的相关性系数都趋于1!

此外,虽然许多对冲基金会用到杠杆,但FOHF极少用杠杆。当然,通常我们也会跟券商安排好10%左右的短期临时借贷的“过桥”资金,以应对在不同子基金之间调仓时资金的时间差(例如,在5月底要从子基金A调仓到子基金B,资金在5月底前必须拨款给子基金B的托管账户,但从子基金A赎回的资金须等到6月初或中旬方可收到)。

构建组合两大关键步骤:“自上而下”的宏观分析+“自下而上”的基金经理遴选

如何把各种对冲基金策略组合起来,并正确地分析各种市场的走向,然后根据这些分析将资产合理地配置于能具体实施这些宏观分析的对冲基金,是FOHF投资的主要挑战。而这些步骤正是构建FOHF的核心所在(图2),每一个步骤都很关键。

图2:对冲基金组合基金“自上而下”分析与“自下而上”遴选

债市的风险,股市的收益:如何构建对冲基金组合基金?

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第一步,“自上而下”的宏观分析。分析判断清楚在未来的一段时间(比如6-9个月)内市场环境的可能变化以及对每种对冲基金策略的“顺风”、“逆风”状况,将资金布置于“顺风”策略中,而从“逆风”策略中撤走。

由于全球各种金融市场和各种资产类别的动态都有联动性,在做宏观性的市场展望时,必须全面考量全球各种主要风险因子的状态及其演变。这需要投资团队成员从各自的专业角度作独立的分析判断,团队聚焦辩论,然后综合各方观点,汇总成为团队对市场的宏观分析判断。由于投资对冲基金的周期往往比较长,这种分析判断展望的时间窗口通常会是未来的6-9个月而不仅仅是眼前,无疑,这对投资团队的挑战不小,并不是人人都能简单做到的。

宏观风险因子通常包括经济发展趋势、宏观政策、建设与消费、市场波动率趋势、利率及利率曲线变化趋势、影响大宗商品价格趋势变化之因素的演变、信用变化趋势、主要汇率趋势等等。在对各种宏观风险因子进行判断后,接下来就需要分析对冲基金策略哪些将迎来“顺风”、哪些将面临“逆风”环境。这种分析往往将与对未来的基本面分析、对历史数据的量化分析结合起来作为参考,有时候也可以用这些因子的“一阶导数”甚至“波动率”作为风险因子来帮助分析观察做出判断。将每个对冲基金策略逐一“嵌入”每一个宏观风险因子,我们便可以归纳出每个策略将面临的“风向”和“风力”,汇总起来,就不难得出“顺风”、“逆风”的策略。

第二步,“自下而上”地遴选“操盘手”。在确定好资金在“顺风”策略中的配置后,再“自下而上”地筛选合适的对冲基金经理,来具体执行前面的宏观分析。在经过“三驾马车”的遴选过程,选定基金经理之后,我们应该已经很了解“操盘手”的特点及掌握了“操盘手”的风险因子分解信息,这将使我们能根据不同的资产配置而汇总整个投资组合在各风险因子上的敞口,通过“穿透”的方法分析清楚所构建的投资组合之风险因子是否符合最先的宏观分析,最后通过适当的优化完善投资组合的构建。构建完之后,仍需要随时进行监控,根据市场环境的变化调整组合。一个好的对冲基金组合基金的各种风险因子与自上而下的宏观分析应该相吻合,扬长避短地承担愿意承担的风险而规避掉不愿意承担的风险。正因如此,笔者常说:“对于对冲基金组合基金而言,没有不好的市场环境,只有不好的投资组合。”

由此可见,对冲基金组合基金投资是一项对总体宏观分析判断以及对所选策略、基金的了解程度等方面的知识、技巧要求非常严格的专业化工作,其目标是为投资者实际提供投资的阿尔法收益。这与随意地或通过“排行榜追星”式地,将一堆基金拼凑在一起有着本质的区别,基金拼凑或堆砌并不贡献实际的阿尔法收益,往日的明星也不能保证未来能长期带来阿尔法收益。

一个好的FOHF的各种风险因子与自上而下的宏观分析应该相吻合,扬长避短地承担愿意承担的风险而规避掉不愿意承担的风险。在从“候选基金池”中选“操盘手”时,我们应该已经很了解其特点并掌握其风险因子分解信息,这将使我们能根据不同的资产配置而汇总整个投资组合在各风险因子上的敞口,然后与最开始的宏观分析进行“对账”,看看偏离的程度,再对资产配置做调整,直至得出理想的结果。

从以上描述的过程,读者可以看到,构建FOHF投资组合时完全是进行主动的遴选和配置。如果随着市场的变动出现了我们所不愿承担的风险因子,我们还可以在母基金层面上利用各种衍生品进行适当对冲。所以我们常说,对于好的对冲基金组合基金经理而言,在做好以上每一个步骤的功课后,一个优秀的投资组合是不难构建的。这与目前国内许多“FOF”被动地堆砌一堆基金而不了解风险因子敞口的情况大相径庭。

尽职调查的“三驾马车”

(责任编辑:admin)
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