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债市的风险,股市的收益:如何构建对冲基金组合基金?(2)

时间:2018-10-04 13:38来源:中国改装车 作者:改装网 点击:
相比美国,中国内地的对冲基金行业起步颇晚,但发展迅速。自2014年2月7日起,中国对冲基金公司才可以通过在基金业协会备案的方式正式成立,发行自己的对冲基金产品(信托发行的私募产品对使用衍生品有限制)。由此

相比美国,中国内地的对冲基金行业起步颇晚,但发展迅速。自2014年2月7日起,中国对冲基金公司才可以通过在基金业协会备案的方式正式成立,发行自己的对冲基金产品(信托发行的私募产品对使用衍生品有限制)。由此以来的短短两年内,估计已有近千只对冲基金在中国大地上注册成立,使亚洲的对冲基金公司数量成倍增长。

数量的暴增之外,随着中国市场不断开放,对冲基金的策略也逐渐多样化,从过去传统的在股票市场做多策略,发展到有股市多空策略、市场中性策略、事件驱动策略、期货市场上的各种策略、债券市场的一些策略等。琳琅满目的选择,难免使一些投资者面对这一新兴的陌生领域就像进入宝山一样不知所措。这种情况下,专业的FOHF投资机构的价值就凸现出来了。

2016年5月25日,中国基金业协会宣布将致力于推动中国私募FOF的发展,希望培养出本土100家私募FOF。无疑,这给FOF行业送来了强大利好。然而,FOF作为资产管理行业最时髦的词汇,热度日增,也导致了一窝蜂扎堆儿现象的出现,带来了鱼目混珠、良莠不齐的隐忧。据估计,国内现在大约有上千家FOF,多数属于公募和一批小型私募旗下,不过,严格意义下的对冲基金组合基金(如果有的话)还是凤毛麟角。

可以预见,中国对冲基金组合基金行业未来将蓬勃发展,但其目前还处在婴儿阶段。因此,笔者希望通过介绍一些FOHF的相关知识,使有志从业的人士能趋吉避险衡量一下,自己的能力是否适合于此。

笔者有幸于上世纪90年代从全球对冲基金组合基金先驱者Commodities Corporation(商品公司)入行。该公司1969年由诺贝尔经济学奖得主保罗·萨缪尔森(Paul Samuelson)教授与他的一位博士海默·威玛(Helmut Weymar)及其他同仁创立,后被高盛收购,原管理团队一直保留到2001年秋。基于此背景,作者见证了西方FOHF行业从起飞走向成熟、在2008年上半年达到巅峰,以及经历2008年金融海啸残酷洗礼后的凤凰涅槃。

希望笔者的努力有助于中国FOHF行业少走弯路,健康壮大,并完成其整个周期的发展过程,真正成为一支重要和独立的机构投资者力量。

如何构建FOHF?

FOHF≠拼凑一堆好的对冲基金

新兴的中国FOF行业中,有两个值得注意的现象,即“基金的堆砌现象”和“追星现象”,FOHF行业也不例外。需要特别强调的是,将一堆对冲基金拼凑在一起并不能称为FOHF。这种投资组合离真正的对冲基金组合基金相去何止十万八千里!

对冲基金组合基金经理,一方面是基金经理,必须精通如何根据客户的风险偏好及收益期望来构建恰当的投资组合,了解其中所承担的风险因子,主动地管理好基金及服务好投资者;另一方面又是机构投资者,必须有严格的投资流程及基金遴选机制,系统性地对每个投资标的子基金作好透彻的尽职调查并密切地跟踪,督促它们的管理人按计划运作,了解最新动态。

这种双重身份,使得对冲基金组合基金行业的成熟和发展直接影响着对冲基金行业的生态。

在西方,对冲基金组合基金行业也是逐渐走向成熟的。过去20年左右的时间里,FOHF形成了自上而下的宏观分析主导、自下而上的遴选对冲基金策略及具体基金来执行宏观分析的投资哲学和流程;同时,也形成了一套完整的作尽职调查的理念、流程和规范。

这种机构化、规范化的发展,使得各种机构投资者都在实际投资中从FOHF收获良多。因此,FOHF行业在金融海啸之前吸引到了越来越多的机构投资者,包括哈佛、斯坦福、耶鲁等大学的教育基金也大举投资其中。过去,教育捐赠基金投资于对冲基金的资金比例在5-10%之间,而最近一些投资期限较长的教育捐赠基金,投资对冲基金的比例最高提升至40%,而这些投资绝大多数是通过FOHF完成的。

构建组合前的准备:清晰分析客户的收益风险特征

在西方发达市场中,FOHF的客户主要是主权基金、退休基金、养老基金、大学捐赠基金、保险基金和再保险基金、银行财富管理项目、家族办公室、基金会、银行等机构投资者以及高净值个体投资者。各类投资者的风险偏好和投资收益预期不尽相同,因此,FOHF一般必须根据客户不同的风险偏好和回报期望来量身定制其投资策略。正是由于FOHF具有既有宽度(全资产类别全策略)又有深度、容量大、风险分散、全天候稳健收益,而且可以根据客户的特定预期灵活地量身定制投资组合等优势,其大受机构投资者青睐。

在正式开始搭架建立一个FOHF之前,基金经理一定要与客户充分交流,了解清楚客户对基金产品各方面的期望是什么,限制是什么,特征是什么,然后根据这些参数指标,量身定制设立“对冲基金组合基金投资指南”,从“顺风”策略中挑选出合适的策略进行初始基金搭建。

基于低相关性建立的组合,能实现债市的风险+股市的收益

不同的市场条件,对不同的对冲基金策略意味着完全不同的盈利机会。比如说,当股市或其他金融市场处于阴风惨雨的狂跌时,在该市场的空头策略正好可以大展身手;疲软的股市可能正是市场中性策略,特别是统计模型套利策略有良好表现的时候;而公司宣布破产则可能给受压证券策略带来良机;动荡的外汇市场有利于好的外汇套利策略;甚至天气因素也会给农产品期货策略带来丰厚的利润(风调雨顺使农产品价格走低,久旱无雨或其他恶劣气候,比如2015-2016年的厄尔尼诺现象,使农产品价格升高);经济复兴或进入萧条,又给宏观策略创造获利的良机;强劲的股市不但会使广大投资者欢天喜地,聪明的可转债套利者还可从中享受“免费午餐”;轰轰烈烈的并购热潮(比如前段时间的中概股私有化),会给并购套利策略提供丰厚的利润空间,各种股指成分股的定期调整则给特殊情形策略带来源源不断的“浪起浪落”而可以享受“坐轿子”的机会(MSCI 最近纳入中概股时表现很明显,相信MSCI即将纳入A股时也会出现很好的获利机会),如此等等。全策略FOHF正好可以根据不同的市场条件,配置相应的对冲基金策略,使投资者在各种市场条件下均有盈利的机会。

每个投资策略或基金都有其宽度和深度,而单个对冲基金的宽度往往很窄,但深度很深。FOHF正是根据基金经理对市场环境的判断,主动地将一群将会处于“顺风”环境下的具有深度的对冲基金组合在一起,形成这种既有宽带又有深度的动态特色,使得FOHF具有其他投资品无法相比的优势,例如,承担债市的风险,同时达到股市的收益率。

对冲基金组合基金经理好比足球教练,在把资金投出去之前应该先问清楚自己:这位选手我是靠他担任前锋、中场,还是后卫或门将?你不希望、也不应该让他满场跑!

(责任编辑:admin)
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